固废处理行业特征



1. 我国环保行业处于初级发展阶段

EBJ将环保行业发展分为4个阶段:市场初步发展阶段、环保基础设施发展阶段、监管加强阶段和提高资源生产率和市场工具加强阶段。中国现在处于环保产业发展的第二阶段,即环保基础设施发展阶段。



























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2. 环保政策是影响行业发展的重要因素

固废处理行业,具有准公共物品属性,是一种政策引导型产业,即环保产业的发展程度和国家政策息息相关,而且投资回收期长。固废处理行业作为环保行业的子行业,无论从世界范围还是国内范围来看,都是国家政策推动着整个行业的前进与发展。









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3. 行业进入壁垒高

固废处理行业进入壁垒较高,主要包括:

(1) 工艺流程:固废较为复杂的形态、涉及领域较多(机械、生化等)使得固废处置工艺相对复杂并难以标准化,资源回收利用的要求进一步提高了工艺要求;

(2) 资金:固废项目投资额相对较高(500吨/日的中型生活垃圾处理项目采用堆肥、焚烧分别需要投资2、3亿元),其中设备投资额也超出亿元,工艺的非标准化提升了系统集成商的产业链地位,目前中等规模项目均要求投标方注册资本高于1亿元;

(3) 业绩:垃圾处理往往产生二次污染(如堆肥法渗滤液、焚烧法下渗滤液及致癌物二恶英),公用事业的本质特性使得政府对工程、设备商的过往业绩要求极高。









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4. 固废处理行业的市场集中度较低

由于环保行业的特殊特征,环保产品的差异性非常小,例如,垃圾焚烧发电,提供的产品和服务无非是固废垃圾的减少,和电能。因此,尽管固废处理行业的集中度较低,厂商分散,但是产品趋于一致。

目前我国固体废物处理领域的环保企业已有数千家,但规模偏小。纯固体废物环保装备生产的企业,年产值基本在4600万以下,其中大部分为1200万以下,还未形成一批骨干企业或企业集团。我国环保企业90%以上是小企业,大型环保企业只占全国环保企业总数的3%左右。集中度低的特征非常明显。

另外,根据我国特许经营管理办法,运营商一旦获取某区域的特许经营权并正常运营,将在特定范围、特定时期内排斥其他运营商的进入,这就形成了区域垄断。此外,从国内目前的情况来看,城市生活垃圾处理的特许经营协议一般以项目的内部收益率在8%-9%之间作为定价标准。由于固废处理业务具有区域垄断、利润率受到一定管制和项目回报稳定的优点,因此行业内的龙头企业借助品牌和管理优势,通过区域扩张实现收入和利润的持续增长也将是其发展的必由之路。

5. 环保行业前期的固定资产投入大,因此对公司的可用资金流状况要求比较高,相对来说上市公司在融资方面比较占优势。

6. 环保市场需求具有被动性,即如果没有外在压力,企业缺乏动力采取环保手段防治污染。



六、 固废处理行业内竞争格局及竞争对手



我国固废处置行业起步较晚。目前的竞争状况:一是产业化程度和市场集中度还非常低,前14家企业市场份额合计40.24%,按照垃圾处理能力排名,上海环境名列前茅,市场份额为7.48%,威立雅环境、锦江集团、深圳能源紧随其后;二是由于固废行业尚处初期阶段和处置技术工艺较复杂等多种因素,竞争格局尚没有最终确立,市场竞争处于无序状态。









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目前优势竞争者数量有限。我国固废传统上采用填埋工艺,新兴的堆肥、焚烧法处置固废都属于新兴产业,目前来看,这两个市场核心环节竞争参与者数量都较为有限。生活垃圾焚烧领域,金州环境、光大国际、天津泰达、首创集团、上海环投、威立雅、桑德环境(原合加资源)、伟明环保、丰泉环保、深圳绿动力、杭州锦江等十余家企业目前瓜分了整个市场;堆肥法下,目前仅桑德环境属于大型企业。

根据市场定位不同,生活垃圾处理行业竞争主体主要可分为三类:定位于大型城市市场的公司、定位于大中型城市市场的公司、定位于中小型城市市场的公司。其中,定位于大型城市市场的公司一般为政府主导型国有企业、外资环保服务企业和大型上市公司,拥有较强的政府资源优势和资金优势,是三类公司中最有竞争力的一类企业。









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从竞争格局来看,总体上,这一领域具备相当实力的竞争者数量依然有限,其中,桑德环境、金州环境、伟明环保等非国有企业立足于先发优势、技术和机制优势竞争实力日益突出,而几大城市环卫集团借助于资金和地域优势和引进海外合作方,在大型项目上也占据了一定市场份额。

此外,市场上另外一种把活跃在固废处理领域的企业进行分类的主流方法还有:第一类是政府主导型的环保企业,第二类是专业投资运营公司,第三类是工程投资运营公司。其中,第一类企业获政府倾向的可能性最大,第二类企业享有更灵活的机制、市场化运作程度最高,而第三类企业则处于相对劣势,影响力有限。









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在固废工程处理方面,桑德环境是行业的龙头企业,其他如美商国际集团、东江环保也参与该领域的工程承包。在运营方面,固废处理行业发展仍面临一些问题。比如城市垃圾,由于计量存在较大的难度,收费模式尚未完善地建立起来,该领域的运作还需要培育。在固废处理运营上,桑德集团、美商集团均参与了城市垃圾的处理,而东江环保则主营工业废料的处理和利用。在固废处理设备方面,由于国内固废行业起步晚,设备企业均不成规模,仅仅桑德环境一家上市公司,目前国外产品在该领域占据明显优势。









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PS;国内部分固废处理设备企业



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七、 投资建议



公司作为固废处理的行业龙头,是目前A 股唯一一家固废产业链齐全的上市公司,不仅掌握各种固废处理技术,同时还可提供项目咨询、工艺设计、产品提供、工程建设等全产业链服务,将充分受益于广阔的市场空间和独特的全产业链模式。2012年公司将进一步发展和完善现有的生活垃圾、危废医废、再生资源、湖北省内水务业务,全力开拓污泥、餐厨垃圾、生物质发电等领域,基于湘潭/重庆等推进中重点项目的在手订单充足,未来实施将进一步凸显公司在示范项目和“设计—设备制造—工程实施”完整产业链上的竞争优势,创新固废处理模式。

从大环境上看,国内固废处理行业处在初级发展阶段,属于朝阳行业,并且得到了国家政策的有力支持,未来成长空间巨大,作为固废处理的龙头,未来必将在巨大的市场上分一杯羹。

另外,公司还涉足了处于起步阶段的餐厨垃圾处理领域,该行业主流的技术处理路线尚未形成,根据“十二五”规划,我国餐厨垃圾专项工程投资109亿元,力争形成力争达到3万吨/日的处理能力。这样的话,在其他公司在餐厨垃圾处理领域还没有形成绝对优势的情况下,桑德环境凭借其固废处理的龙头地位将会很快的占领市场。

此外,在5月3号笔者写得《000826桑德环境——内外兼修打造固废处理龙头》中分析过:桑德集团与湘潭市政府签署的约50亿的湖南静脉产业园项目,从经济效益上看不但可以实现固废处理的规模化经营,而且还可以提高废弃物的资源化深度,获得更高的附加值。结合国内已有的经脉产业园案例,如光大国际,湖南静脉园如果成功,那么公司就能顺利的异地复制,这在更大程度上不但巩固公司在固废综合处理方面的龙头地位,提高公司的知名度,而且还为公司的高速成长增加闪光点。

观察桑德环境近几年营业收入和净利润的增长情况,我们可以发现,公司的收入年增长率除2009年外几乎都在50%左右甚至更高,净利润增长率在近两年也在40%以上,加上之前分析的固废处理业务利润率受到一定管制和项目回报稳定的优点,桑德环境未来业绩增长可期。









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我们预计2012 年-2014 年公司的EPS 分别为1.03 元、1.42元、1.94元。目前环保工程与服务行业的市盈率为30倍,姑且不提公司的固废处理行业的朝阳行业的属性,按照行业约30倍市盈率来算,公司的股价应该为30元/股。如果考虑公司的业务属性,桑德环境的市盈率至少为34倍,也即2012年公司的股价至少为35块,而20120613桑德环境的收盘价不到24块,公司目前的股价仍然严重低估。继续建议买入。



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