中金:必注水!银行仍能涨50 15年01月13日 14:16来源:?我们继续坚定看多A股银行股,上调目标估值至10x 2015eP/E(相当于1.6x 2015eP/B),距离目前的价位还有50%的上涨空间。

  点击查看>>>银行行业研报

  投资建议

.

  我们继续坚定看多A股银行股,上调目标估值至10倍2015eP/E(相当于1.6倍2015eP/B),距离目前的价位还有50%的上涨空间。

  理由

  为什么切换到P/E估值?真实利润(非账面利润)增速2015年有望走出拐点,回到10%以上的增长,对应10倍P/E。

  银行利润增速为什么下滑?——拨备计提大幅增长。

  拨备计提和什么因素有关?——理论上和不良贷款净形成率(即不良二阶导)线性相关,但实际计提的拨备有调节利润的考虑,即逆周期操作以平滑利润增速。

  如果拨备正常提,2014年实际利润增速为多少?—— -9%(虽然账面利润增长为9%)。

  2015/2016年拨备和利润增速怎么变?——伴随不良二阶导放缓,拨备计提将下降。2015年真实利润增速将回到10%以上,2016年真实利润增速/账面利润增速都将回到10%以上。

  什么催化剂刺激股价继续上涨?

  增量资金入场:居民金融资产配臵中股权资产由低配到标配。2014中国居民直接或间接投资到股票市场的金额占居民金融资产(含房地产)/(不含房地产)的3.9%/9.8%,低于过去十年平均的4.5%/12.5%,远低于美国的16.4%/20.6%。

  经济下滑“二阶导数”已现:经济下滑最快的阶段已经过去。

  混改带来价值重估:类似中石化销售公司分拆上市的故事会重演吗?光是银行理财和信用卡业务单独估值就占银行现有市值的21%,对光大银行(601818)更是占到现有市值的50%。

  央行注水是大概率事件:降准&大规模注入基础货币至少取其一。

  盈利预测与估值

  我们下调行业2015年净利润3.7%,对应A/H股1.08/0.90倍2015eP/B和6.7/5.5倍2015eP/E,平均上调A/H股银行目标价72%/41%。

  风险

  经济下滑超预期,地方政府债务清理中产生的信用事件。

(责任编辑:DF075)?