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| 浦发民生招商兴业的简单对比 | 2008-5-4 18:38:04 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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作者：东方博客
的个人首页 【大 中 小】 股友提示：如果是你没有信心的票，你买它做什么呢？你要买一只票不是光靠问就能问出什么来。自己去找资料，自己评估，自己掌握它的走势。 如果要来炒股就要有学习的心态，认真负责的心，不要太随意，这个跟你做人有很大的关系，如果你到现在还没有想明白，自己为什么会亏钱？还没有想着对它负责，请离开股市，要不很容易让你破产。 ——博友nowcs先生摘自天涯 ============================================================= 老股民提示：因为我所研究的大多数是我所持有的，所以，请你注意我或有可能的看好偏见。请你自己为自己的人民币负责，你应该明白，你的人民币不是桔子皮，而是你省吃俭用的血汗钱。假如你盲目买入我在研究的股票，那么，赚钱了你就自个儿乐吧，亏钱了你就自个儿负责吧，谢谢！ 请新来的朋友浪费些时间看看以前的文章及留言（估计需要3-6个月）。 股市有风险！一定要用“闲钱”投资！千万不要借钱！也不要用影响正常生活的钱！如股价下跌会影响你的生活，会影响你的心情，那么千万不要模仿我满仓。 ============================================================= 特别提示：考虑到银行股内在的经营风险，考虑到过去的大蓝筹深发展曾经资不抵债，考虑到我在这里不会长久，请不懂银行业经营风险的朋友不要随意买入银行股作为长期投资！因为到时候万一有什么问题你也不会卖出的，而我，哪怕到时候兴业等等在5元以下也会坚决卖出。 ============================================================= 请新来的朋友务必认真阅读、理解我的卷首提示！ 结论：说实话，我实在没办法分清楚这四家银行孰优孰劣，应该说目前的比价是合理的。至于说未来，也不是一天两天就可以看清楚的，最起码我没那个能力。 这四家银行未来的成长性肯定会有高低之分，但谁能现在就得出结论呢？我不能。 假如我们的实体经济没问题，那么，目前的银行股可以闭着眼睛买，应该说目前是价值低估。 假如未来的实体经济有问题，那么选择强者应该没问题，如果选择错了就估计有问题。 那么谁是强者？关键在于风险控制能力。 首先从预测的差异说起。 浦发预测净利润29.34亿元，实际完成28.12亿元，低于预测1.12亿元，因为我当时预测浦发的坏账拨备是5个亿，所以实际业绩是超过我预测的，说明比我想象中的还要好一点。浦发一季度利差环比扩大3.13%。 民生预测净利润24.95亿元，实际完成24.59亿元，基本上一模一样，坏账拨备也与预测差不多，但我没预测到民生的非息收入增长如此强劲，所以说，在利息收入这个方面实际上是低于我的预测数据。我注意到民生银行是唯一的一家一季度存贷利差环比缩小的银行，虽然说我知道去年的最后预测加息对于民生的负面影响，但也比想象中的多一点，所以就可以肯定，民生把一部分利差转移到了中间业务收入。 招商好的不得了，我预测净利润58.54亿元，实际完成63.19亿元，超过预测4.65亿元，坏账拨备符合我的预测，所以说招商的业绩增长是全方位的增长。招商的一季度利差环比扩大最多，扩大达7.82%。 兴业预测净利润29.34亿元，实际完成30.88亿元，超过1.54亿元，坏账拨备符合我的预测，兴业超过预测的原因基本上是利息支出的增长不多以及所得税率的降低与利差扩大的原因。兴业一季度利差环比扩大2.40%。当然，在这个我所计算的利差里面存在着还有其它利息的存在，所以我所计算的利差是属于毛估估的方式。 也就是说，在这四家银行中，真正超过我预测的是招商与浦发，民生与兴业基本上差不多。因为我是在同等的基础上进行毛估估预测的，那么，就意味着招商与浦发的增长更强劲。 拨备前利润市盈率对比法对比： 博友股事如 按照股事如 浦发的利润36.91亿元，坏账拨备是10.03亿元，合计46.94亿元，总股本56.61亿股，每股拨备前利润0.829元，收盘价32.40元，按照一季度乘4的原则，市盈率为9.77倍。 民生的利润32.55亿元，坏账拨备是5.04亿元，合计37.59亿元，总股本188.23亿股，每股拨备前利润0.20元，收盘价8.76元，按照一季度乘4的原则，市盈率为10.95倍。 招商的利润83.13亿元，坏账拨备是4.36亿元，合计87.49亿元，总股本147.07亿股，每股拨备前利润0.595元，收盘价35.01元，按照一季度乘4的原则，市盈率为14.71倍。 兴业的利润38.73亿元，坏账拨备是4.95亿元，合计43.68亿元，总股本50.00亿股，每股拨备前利润0.874元，收盘价40.77元，按照一季度乘4的原则，市盈率为11.66倍。
汇总一下，这四家银行的拨备前动态市盈率为：浦发9.77倍，民生10.97倍，兴业11.67倍，招商14.71倍。 从这个角度来说，浦发确实是有着很多的优势。但是，按照这个计算法，我们必须得考虑浦发公开增发18%的摊薄，那么，浦发其实已经没什么优势了。 中长期成长性对比法对比： 我提供几组数据给大家：全国性股份制中小商业银行净利润复合增长率％： 2000～2007年8年间：兴业银行59.99、招商银行54.93、民生银行46.90、中信银行36.80、浦发银行31.80、华夏银行27.50、深发银行26.69、平均增幅42.55。 2001～2007年7年间：兴业银行61.61、招商银行49.32、民生银行46.28、中信银行43.60、浦发银行31.53、深发银行36.56、华夏银行21.90、平均增幅43.58。 2002～2007年6年间：兴业银行78.29、招商银行54.45、民生银行48.02、深发银行43.99、中信银行42.40、浦发银行33.74、华夏银行24.39、平均增幅47.67。 2003～2007年5年间：兴业银行71.85、招商银行61.70、深发银行58.01、中信银行52.23、民生银行46.08、浦发银行36.90、华夏银行27.24、平均增幅52.77。 以上数据由博友ljjtt8先生提供。
从道理来说，长期成长性越高的就应该享受高估值，即高市盈率。从以上数据的综合分析，显然是兴业招商民生属于成长性的第一梯队，高于平均数；中信浦发深发华夏属于第二梯队，低于平均数。 七年来，兴业的成长性始终名列前茅，但08年的成长性将会降低一点。没有明确的经营重点是兴业的缺陷，什么赚钱做什么是兴业的特长。在规模扩大以后这种经营模式是否继续有效呢？这是个未知数。赌一把如何？ 招商在05年以前的成长性其实是不怎么样的，就是在06下半年开始突飞猛进，08年将继续高速增长。信用卡、知名度、服务方面的成功是招商的成功之处，这就是招商的核心竞争力。在未来，由于低成本资金来源，招商不怕利率竞争。担心的是风险控制能力。也赌一把如何？ 民生近年由于受到资本充足率的约束以及事业部改革的影响，06年、07年的成长性相形见绌，但08年将略胜一筹。事业部改革，流程银行是民生的亮点，但是否如愿以偿的问题，确实值得我们思考。是否值得赌一把？ 由于所得税的原因，08年的浦发将令人刮目相看，当然，这是一次性的。四平八稳的浦发，未来将有可能实行兼并重组扩张，其效果有待于观察。是否赌一把呢？ 其实，假如浦发招商的坏账拨备不是那么高的话，那么浦发招商的成长性还可以提高一点；假如民生的坏账拨备提高至兴业的水平，那么民生的成长性将会降低一点。所以，纯粹的采用净利润的增长率来评价一个企业的成长性也是并不全面的。同样的道理，因为有着贷款资产质量的差异，纯粹的采用拨备前利润来估值也是并不合理的。 总而言之，这个通过未来成长性的估值是需要一点艺术性或者说需要综合分析的。 目前来说，就我个人的理解，假如以08年预测净利润来看，假如以18倍动态市盈率作为估值中轴线，那么招商可以享受22倍，民生兴业可以享受20倍，浦发可以享受18倍，中信华夏等等可以享受16倍。那么，目前基本合理。 预测净利润动态市盈率对比法对比： 今天我毛估估预测了一下（以非常乐观的态度预测，假如想保守一点，那么就可以统一打九折），以目前总股本，这四家银行的08年每股净利润为： 每股净利润 当日收盘 动态市盈率 浦发2.288元 32.40元 14.16倍，不考虑股本摊薄。 民生0.654元 8.76元 13.39倍，不包括海通证券的股权兑现。 招商1.877元 35.01元 18.65倍 兴业2.758元 40.77元 14.78倍 很显然，民生最具优势，浦发兴业不相上下，招商的溢价也相对合理，并没有离谱。 市净率对比法对比： 按照08年一季度净资产计算 每股净资产 当日收盘 市净率 浦发5.55元 32.40元 5.84倍 民生2.59元 8.76元 3.38倍 招商5.08元 35.01元 6.89倍 兴业8.40元 40.77元 4.85倍 很显然，民生最具优势，兴业第二，浦发第三，招商最高。 当然，纯粹的采用净资产倍率（市净率）来进行银行股的估值，我个人认为是非常不严谨的，最起码应该结合净资产利润率来判断估值情况。因为净资产利润率高的银行，应该就获得高的净资产倍率。这是我第一次提出对于那些权威关于市净率的质疑。 所以，内在价值分析，在我看来，千变万化，不管你采用何种估值模型，无论是资产重估还是现金流贴现，无论是潜在客户群体还是市场占有率，最终你必须落实到经营业绩（净利润）的获得。所以，我就化繁为简，就采用市盈率作为唯一的估值模型。 朋友们过来说说你的选择吧？谢谢！ |
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