碳中和下成本曲线将发生结构性变化,这些化工细分有望迎来重估!

在3060碳中和大目标下,除了将推动例如光伏、电动车等制造业的重构,东方证券指出,也将推动化工行业的一些存量资产估值重估。

东方证券认为,碳中和给化工行业主要变化,一个是供给端新增的约束,二是经营中增加了碳排放标准,这将导致很多产品的成本曲线发生结构性变化。

通过考察供给限制能否大幅提升存量产能的价值和盈利,产品贴合碳中和,需求大幅提升,产品边际定价权大幅拉升 ,这三个方向。

东方证券认为轻烃化工、PVC 和工业硅行业,行业重估弹性会比较大。

1)轻烃化工

轻烃化工包括丙烷脱氢、丙烷裂解、乙烷脱氢等,由于成本相比油头路线有系统性优势,所以过去国内发展较快。

在碳中和大背景下,轻烃化工的价值重估主要来源于两块:副产氢的价值,和赛道成长性重估。

轻烃化工的副产氢气的价格有望对标光伏风电等产生的绿氢,使项目盈利大幅提升。

东方证券预测,以常规60万吨PDH为例,盈利中枢约将提升1.7亿元,折合每吨丙烯增加280元利润。

成长性方面,油头和煤头烯烃路线未来扩张将受到一定限制,这为轻烃化工的高速扩张腾出了空间,轻烃化工赛道的成长性也会被重估。



2)PVC一体化企业盈利将维持高位

PVC是国内供给端限制最强的品种之一,2016年以来的环保政策导致16-20年国内PVC产能的复合增长率仅2.4%,而今年推行的碳中和政策进一步加强了限制。

因此,PVC也是走势最强的大宗化工品之一,近期价格创历史新高,并一直保持在高位。



PVC供给端限制的问题主要在于电石 ,国内PVC有 80%以上产能来自电石法,原料是电石和氯,电石和氯都属于高能耗产品。

未来电石法由于电石难以扩张、且需求端的BDO(可降解塑料PBAT的原料)大幅扩产,外购电石的PVC企业成本将居高不下。

而乙烯法由于东部地区能耗指标更加紧张,也难以获得有效扩张。

东方证券预计一体化企业的PVC盈利将长期维持高位。



3)工业硅:光伏产业持续推动需求增长

工业硅传统竞争力较强的产能都在西北地区依靠火电,而西北产能已达到瓶颈,行业开始往西南转移,但西南的水电资源也逐渐吃紧。

即使未来白鹤滩、乌东德等大型水电项目投产,也主要是平抑地方的水电发电量波动,很难有大量富裕资源来支持工业硅等高能耗项目扩产。

而工业硅是光伏硅片的主要材料,需求占比已达到30%,受益光伏高增长,预计工业硅需求未来也将维持7.5%左右的增速。



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