一、净多头持仓百分比与金价走势的关系
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观察2004年至今的黄金持仓情况,发现在金价的牛市里,金价净多头数据可作为金价的多空指标,对判断金价的中期走势很有帮助。
图1中可以看到,自05年7月金价起涨开始,净多头的数量与金价走势有如下几个关系:
一、当净多头占持仓总量的百分比低于40%时,金价的走势为横向盘整或往下回调。
二、当百分比高于40%时,金价均是单边上行,或者在相对高位整理。
三、百分比接近60%,便有超买回落的风险。
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图2是最近3年的净多头百分比与金价走势。在A点的时候,金价第4次冲千,在最高峰时,金价的净多头达到58.12%(超买区)。随后金价冲千失败,多头百分比大幅下降。我们预计,若接下来的时间百分比回调至45%附近,而金价维持在900上方的话,多头第五次冲千并且突破的机会将会很大。



二、净多头的季节性表现特征
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上表为04年-08年每个季度的黄金净多头数量。每年净多头的峰值多数出现在第一与第四季,第二、三季多为低谷。08年第四季度净多头的大幅度降低,适逢华尔街金融风暴,可作意外事件考虑。



上图为净多头曲线变化,我们发现每次的峰值,均出现在第四季度。其中08年Q4是金融危机当季(红线)。


以上是对于CFTC纽约期金持仓头寸的分析,若配合金价的技术形态,我们认为金价前景很优秀。金价技术形态之我见,如下图:



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??? 金很可能在构建一头肩底的技术形态,同时右肩的形成将近尾声,在未来一两个月内很可能突破1000美元大关,下半年见到1300-1400美元。


?二、SPDR持仓看金价牛市???


SPDR为全球最大黄金ETF,其投资需求正是过去几年金价持续升势的主要影响因素。


一)SPDR持仓与金价波动



上图红线代表SPDR的持仓量,黑线为金价走势,二者表现为同步扬升。虽然自2008年3月以来金价陷入高位震荡,但SPDR持续高位加仓,直至最近几个月,SPDR持仓才转为高位整理。整体上,SPDR对黄金仍处于建仓阶段。


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我们可以通过SPDR每天公布的持仓数以及当天的伦敦午盘定价,计算SPDR持仓成本(截止2009年7月27日)=717.4美元/盎司。


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二)SPDR月持仓变动????????? (单位:吨)





截止7月29日,7月SPDR共减仓47.68吨,当月持仓变化为减少,这几成定数。从最近几个月的持仓变化看,SPDR持仓总体表现为高位调整。


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月平均持仓变动看,仅4月和5月为负数,其余月份均为正,2月和9月的数值位居前二。过去数年中,减仓的月份数不超过3个。今年4月、7月已为负增长,接下来几个月份中最可能减仓的月份为8月、10月,因这两个月份的月均增仓量未超过5吨。


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三)SPDR季持仓变动????????? (单位:吨)




过去数年SPDR的平均季度仓位变动均为正数,表明SPDR的黄金持仓量呈稳步增加状态。其中,第一季度的均值因为今年的优异表现而特别出色;第二季度均值明显偏低,仓位变动不是很明显;第三和第四季度SPDR持仓的平均季度增加量均超过50吨,特别是过去两年的第三季度,SPDR加仓都超过100吨。也就是说,过去几年,SPDR仓位的增加主要集中在下半年。因而,今年下半年,SPDR再度大幅加仓的可能性较大。??


三、黄金价格波动的季节性规律


长期以来,商品价格的季节性分析是期货市场常用的指标之一。作为兼具商品和金融双重属性的黄金市场,同样有季节性规律可循。纵观黄金交易的历史,历年来黄金价格的变化趋势也呈很强的季节性。从黄金各月的历史走势可以看出,金价一般在2月至4月回落,5月价格开始回升,6月、7月价格则维持震荡。8月、9月价格大幅反弹,涨势持续到了年底。


对金价季节性规律的分析


通过对1973——2008年金价每个月上涨概率统计,我们也发现非常强的季节性规律。分析金价的季节性规律,无外乎探寻以下问题的答案:一年中,金价在何时易于上涨,何时易于下跌;何时涨势最猛,何时涨势最弱;金价走势中还有其他什么特征等等。


图:1974——2008年黄金月度上涨或下跌概率统计



图:2001——2008年黄金月度上涨或下跌概率统计



从图中很容易看出,金价通常最弱的月份是在夏季的4、5、6月,到9月份开始,金价逐步走强。


图:2001——2008年黄金类股票月度上涨或下跌概率统计



金价在一年中有三个上涨高峰,即9月、10月和12月,其中9月、10月的平均涨幅最大,达到2.80%。而金价全年涨幅的另外两个低点均出现在4月、12月的上涨高峰后的第3个月,即7月和3月。


对金价季节性规律的原因分析


那么,为什么黄金会呈现这种季节性上涨的走势呢?这里的主要原因来自珠宝制造行业,一年的后三个季度是首饰销售的主要时段。每年的第四个季度销售量都会因为圣诞节的来临而上升,在这之前印度是排灯节,这个节日从11月开始持续到12月的结婚高峰期。


基本的经济学理论告诉我们,金价受供求关系制约——供小于求,金价上涨,反之下跌。首先看需求方面。黄金的现货需求80%来自于珠宝制造业。每年从9月份至次年2月,印度的排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节、西方的圣诞节以及中国春节会相继到来,珠宝市场也迎来了销售旺季。而珠宝商会在旺季来临前1—2个月提前购入黄金并进行加工,因此每年的8月至次年的1月是珠宝制造业的需求旺季。在这个时段,珠宝商集中购入黄金的行为将推高金价;而其余时段,则因为市场需求相对平淡,金价亦比较疲软。


10月份是黄金消费的旺季,季节性的消费是推动金价上扬的重要力量。作为世界第一黄金消费大国的印度,其需求量占了世界黄金需求量的三分之一。而十月份正是印度传统的节庆季节,嫁娶喜事大多集中在近几个月中举行,因而在此期间印度对黄金的强劲需求是金价的有利支撑。而在印度的消费旺季过后,随后到来的圣诞节和元旦和中国农历春节也会带来对黄金消费的高潮。


中国的消费将是带动黄金消费的另一个重要力量。由于今年以来受中国股市大涨以及资产价格重估带来的财富效应的影响,中国对黄金珠宝等奢侈品的消费将会出现明显的增加,而国内通货膨胀压力的不断增强特别是国内的负利率状况也将带动国内民众对黄金等贵金属投资的意愿以实现财富的保值增值。最近期货公司进行的调查显示,今年下半年以来国内民众对投资黄金市场的热情不断高涨,特别是在目前国内黄金投资渠道仍旧较为有限的情况下,对实金的投资需求仍将保持不断增长的态势。


世界黄金协会(WGC)最近表示,从全球范围来看,印度和中国对黄金需求的强劲增长,以及中国在投资和消费需求双双增长的背景下,全球的黄金需求量在未来几个月里将会保持更快的增长。


供给方面,黄金市场上的供给大部分来自于矿产金。在现货市场上,矿产金的供给量在一年之中波动不大。而在对金价影响力更大的期货市场上,由于对勘探采掘行业来说,夏季是最忙碌的季节,生产商一般会在夏天开采金矿的同时,在期货市场上建立相应的卖方头寸,提前锁定利润。因此,在开采工作集中进行的4月到8月这段时间里,由于生产商的卖出开仓,将给金价较大压力。而随着第四季度的临近,生产商在期货市场上的空头开仓量逐渐减少,空头仓位逐步了结,又会对金价构成支撑。
  
以上供给、需求因素对金价的影响,正好印证了以上所述的规律:金价在下半年的上涨概率大,涨势猛,全年的最高价也一般出现在这个时段,而其他时段,金价的表现则相对低迷。
  
然而印度的首饰需求就是促使金价呈现季节性波动的主要原因吗?别忘了,黄金还是一种重要的工业金属,在1990年的时候这部分曾存在着很大的供给缺口。目前西方的中央银行放缓了协议售金的脚步,而中国、俄罗斯和中东地区以及印度都有意增加黄金储备。再有2005年以来SPDR黄金ETF和相关金融产品的黄金投资需求量也大幅上升,达到1092吨。这些因素对黄金市场的支撑才刚刚开始。首饰消费确实是黄金价格呈现季节性增长的一个重要因素,然而,真正支撑金价的是在意识到手中的美元资产开始贬值的时候,中央银行和市场投资者的积极买入黄金保值。


SPDR持仓也显示出季节性


自2009年6月以来,全球最大的黄金ETF基金SPDR已经数次减仓,其实在SPDR的仓位调整情况来看,我们可以明显的找到季节性的痕迹。图5是SPDR(交易代码GLD)的申购和赎回情况,我们都知道,每当投资人购入GLD的时候,SPDR要相应地增加他们的黄金库存;反之当投资人赎回GLD,则SPDR会随之减仓。因此观察SPDR申购/赎回情况,就可以知道SPDR持有的实物金总量变化。从图中可以看到,今年第一季度SPDR的持仓增加了347.2吨,但在第二季度反而减少了6.9吨。季节性变化十分明显。目前已经进入第三季度,从我们得到的一些数据和迹象来看,第三季度黄金的需求情况可能不太妙。第三季度开始仅仅10天,SPDR的持仓已经降低了10.8吨,7月14日又减了15.27吨。


图:SPDR黄金ETF申购/赎回和金价走势对比



图:SPDR持仓和金价走势对比



从过往经验看,每年黄金的第一个淡季会在3月中旬一直到5月,而需求最低迷的季度会贯穿6、7月份(也就是现在)。因此目前先将金价两次冲击1000的辉煌放下,适当的寻找高位作空应更符合时世。而黄金的旺季,可能要等到9月的中下旬才会真正到来。届时印度农民会将他们耕种获得的收入大量投资到实物金,而10月到11月的节日和婚庆旺季也会对大大刺激实物金市场,两者会将黄金的需求推至顶峰。另外,COMEX期金在10月和12月的交割也会为金价上涨提供支撑。


四、实物金供求报告


实物金供求报告


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世界黄金生产各国的产量







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2008年数据:


1. 中国: 288 吨
2. 美国: 234吨
3. 南非: 232吨
4. 澳大利亚: 225吨
5. 秘鲁: 175吨
6. 俄罗斯: 163.9吨
7. 加拿大: 100吨
8. 印尼: 90吨
9. 乌兹别克斯坦 85? 吨
10. 加纳 81吨
其他: 660吨
总计: 2356吨


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黄金投资需求



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瑞士


根据瑞士的新闻网20 Minuten _disibledevent="图片_x0020_12">