2009-07-27 15:02:28)


转载自laoba1梁军儒的BLOG:


定量分析只有对那些极为稳定的公司(也许就是垄断型企业)有效,对其他竞争激烈的行业,很多参数的预测与实际差异以倍数计,对这种企业进行定量计算,可以说是做无用功。只要进行定性分析就可把它淘汰掉。


定性分析解决的是原则性问题,就是股票是否值得长期持有。定量是已经确定股票值得长期投资的前提下解决安全边际的问题,大概估算出企业内在价值,选择安全的买入点。


考虑企业有什么特许经营权,垄断、商誉、独占性建立起强大的壁垒,把新的竞争者挡在行业之外,在行业内形成巨大的竞争优势,使同业难于超越。这种超额利润由于坚固壁垒的保护,所以是稳定并可持续的。拥有特许经营权的企业可以轻易地获得远超过市场平均水平的超额利润,甚至容许平庸的管理层的存在,而对超额利润影响甚微,即是那种“傻瓜都可以经营好的公司”。


拥有特许经营权的企业有几个种类,如行政垄断、品牌垄断、自然垄断、技术垄断等。其中拥有强大商誉的品牌垄断是最强大、最具成长性、最持久的垄断,投资者若希望获得超额利润,最好的方式就是投资于这类型的企业并长期持有。


行政垄断一般由于政府的价格管制难以产生很高的超额利润,而且通常成长性较低。资源垄断一般难以形成绝对的垄断,因此价格有时受其他因素的限制,例如国际市场供需的变化影响价格产生大幅波动(盐湖钾肥价格的波动)。技术垄断最易变,而且一旦替代者出现,原有技术拥有者面临的可能是毁灭性的打击。品牌垄断的可持续发展能力和稳定性最高,强势品牌垄断一旦形成,垄断地位很难被撼动,而且可能获得极高的垄断利润。品牌垄断即使其垄断经济特性发生衰退,也是一个渐变、漫长的过程。


品牌垄断持续获取超额利润的能力和稳定性为投资提供了一个坚固的保护伞,投资者长期持有这类企业在获得持续稳定的高额回报的同时大大地回避了风险。一般性企业由于没有垄断壁垒的保护,更不稳定,更易变。千变万化的市场环境和复杂的企业经营情况使投资者不但要不断地对企业基本面进行判断,而且判别难度更高,投资的成败更依赖投资者的个人能力。如果企业基本面发生突变,即使最优秀的投资者也可能没有足够的应变时间从而造成重大损失。既然垄断为我们提供超额利润的同时还能大大降低风险,为什么还要冒险选择一般性的企业呢?


并非所有垄断型企业都是好的投资对象,电力、港口、机场、高速公路等公用事业价格受到严格的监控,盈利一般不会超过市场平均水平,市场相对比较稳定,很难持续增长。制造业中的中集集团和振华港机是另一种垄断,行业集中度很高,市场占有率很大,壁垒就是宏大的规模,行业的周期性和过高的市场占有率限制了它们的成长空间,它们虽然不是最优之选,但也还可以阶段性持有。


为投资多上几把保险锁。而企业竞争力是其中最牢的一把。竞争优势也可以分不同的强度:


一流优势:(1)技术领先(2)垄断 (3)资源独占


二流优势:(1)品牌影响力、忠诚的客户(2)高的市场占有率


三流优势:(1)产品和服务的独特性(2)管理与人才(3)成本


  测量企业竞争优势强度的标准:


  1、它所具备的优势,其他企业有无?


  2、这种优势是否容易模仿?


  3、这种优势能持续多久?竞争中的贡献多大?


  4、企业为保持这种优势作了那些工作


  5、这家企业明显的劣势在哪里?”