(2009-07-27 15:03:06)


转载自laoba1梁军儒的BLOG:


《证券分析》《聪明的投资人》——《如何选择成长股》——巴菲特


格林厄姆奠定了安全边际理论,费雪创立了成长股理论,巴菲特则解决了如何高效准确地选择优质股票。


个人认为格林厄姆的安全边际、费雪的成长股、巴菲特的特许经营权同等重要,三者都是巴菲特理论的根基,缺一不可。安全边际解决的是生存问题,其他二者则是长期稳健获得高回报的最关键因素。


对不同企业安全边际的重要性略有不同,确定性高的优质企业,安全边际可以排略后的位置(仍然十分重要,后一点只是相对而言),而对于其他企业则应该永远是至高无上的位置。“用合理的价格买入优质的企业,比用低廉的价格买入平庸的企业要好得多”


“格林厄姆奠定了安全边际理论,费雪创立了成长股理论,巴菲特则解决了如何高效准确地选择优质股票”。巴菲特喜欢护城河内极美丽的城堡,并且高效准确地指出什么样的城堡才美丽、什么样的护城河才坚固,即指出了什么才是为股东赚钱的企业、赚钱的事业怎样才能不受干扰地安全进行。费雪将竞争优势作为安全基础,企业成长即赚钱实现。格雷厄姆认为只有折价才能保证安全,价值回归就是赚钱的过程


“安全赚钱”好像就是他们的共同点三位前辈的经验加起来就是一部百年证券史,他们以各自不同视角简单精确地提练出一套完善的安全赚钱方法。从方法上看,巴菲特的确更像费雪,但从方法的渊源来看,“安全地赚钱”是巴菲特在格雷厄姆师傅处学来的。


企业要安全地赚钱,投资人也要安全地赚钱。(价值)投资理论要发展,也是在安全赚钱原则下做文章。有了“安全赚钱”原则,那么要不要等到4折才买、高估卖不卖、持股要不要长期等等令价值投资者头痛的问题就容易回答了(尽管如何回答也是很个性化的)。因为这些问题已经由原则层面下降为具体的方法层面。


优秀成长个股(投资标的)和安全边际两方面孰轻孰重、时间顺序前后:安全边际不一定是价格回落才产生的,也可以是价值增长产生的,所以关注四季度,因为优秀的成长个股由于后一年业绩折现率的下降,价值出现上升,而此时股价还维持在当年的估值位上,此时就出现了安全边际,下手即可。或者就是等待,等待市场恐慌性下跌或者企业犯错:巴老等了几十年14.5倍的PE5倍的帐面资产值买入时(当年每股收益是0.36美元,买入均价5.22美元、每股净值是1.07元),以及他等待运通发生丑闻后买入。


安全边际原则的精髓:要求一定的安全边际,其根本原因就在于,影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说,人的预测能力是非常有限的,很容易出现预测失误。有了较大的安全边际,即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折,都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。而就操作的层面而言,阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。


两者皆可得的情况下个人再说说两者的关系,个人认为两者都是同等重要的,投资,体系也,短板效应决定投资标的和投资价格(也可以理解为选股选时)是同样重要的,如果在巅峰买入可口可乐那到现在还是负收益,安全边际包括的也不仅仅是安全,还包括超额收益和投资时机,唯一要区分的应该是操作从两者的顺序,应该是先确定投资标的,然后等待安全边际的到来。